創(chuàng)業(yè)板注冊制獲批創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會并存的格局并沒有改變

沒有一個(gè)指標(biāo)可以證明創(chuàng)業(yè)板注冊制一定會成功，也沒有一個(gè)指標(biāo)說明創(chuàng)業(yè)板注冊制一定會失敗。創(chuàng)業(yè)板注冊制落地一周的交易情況顯示，注冊制條件下的創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會并存的格局并沒有改變。

創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入注冊制，與只有增量而沒有存量的科創(chuàng)板一開始就顯得如此的不同，兩極分化不僅在新股，而且在老股無不愈演愈烈。在脫離了23倍市盈率約束的市場條件下，科創(chuàng)板那種沒有最高只有更高的新股定價(jià)傾向不僅很快就在創(chuàng)業(yè)板得以延續(xù)，而且上市之后股價(jià)一漲就漲到高達(dá)3000%之巔。隨著建立在虛高估值基礎(chǔ)上的超募和投機(jī)性套利愈演愈烈，在滿足了相關(guān)新股發(fā)行人的融資欲望后，只能是市場價(jià)值被越來越泡沫化的開始。也許只有在業(yè)績成長性經(jīng)過一定時(shí)間實(shí)踐考驗(yàn)的情況下，過于迷戀急功近利的高估值傾向的市場方才有可能清醒過來，并有可能真正依靠市場的力量來表達(dá)正確的價(jià)值取向。不過，創(chuàng)業(yè)板上市10年來已經(jīng)產(chǎn)生的存量股票畢竟已達(dá)800余只，注冊制時(shí)代在有助于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的股票價(jià)值不斷抬升的同時(shí)，也不可避免地會導(dǎo)致殼資源稀缺性下降和價(jià)值下降，不少盈利能力較差、甚至連年虧損或不過靠著以炒殼為能事的舊創(chuàng)業(yè)板股票必將面臨拋售壓力。注冊制下創(chuàng)業(yè)板勢所難免的這種兩極分化雖然與科創(chuàng)板有著截然的不同，對于A股主板和中小板來說卻有著不可或缺的典型性示范意義。這也正是創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革比科創(chuàng)板對于整體市場有可能具有更廣泛和更現(xiàn)實(shí)的復(fù)制推廣意義的重要原因。

炒小炒差炒垃圾是創(chuàng)業(yè)板自開板以來就一直存在的陋習(xí)。讓人沒想到的是，注冊制的落地還沒有來得及讓創(chuàng)業(yè)板中的這些爛股退市出局，反而卻提供了再一次大炒特炒的難得機(jī)會。就在創(chuàng)業(yè)板一些新股趁不設(shè)漲跌停限制之際，創(chuàng)業(yè)板中原有的存量低價(jià)股甚至垃圾股紛紛沖擊20%漲停線，一時(shí)之間呈現(xiàn)了一派漲幅遠(yuǎn)高于高價(jià)績優(yōu)股的狂歡景象。這充分表明，注冊制條件下漲跌幅限制的放寬非但沒有在創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)為優(yōu)勝劣汰的開始，反而還適得其反地激化和加劇了劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象的重演。不難看出，這不僅是漲跌幅限制的放寬缺少必要的做空機(jī)制配套所造成的結(jié)果，同時(shí)，也是與在市場機(jī)制的改革和調(diào)整并沒有充分到位的情況下，過早地且不設(shè)條件地宣布“不干預(yù)”分不開的。

有幸躋身創(chuàng)業(yè)板“18羅漢”的安克創(chuàng)新和圣元環(huán)保上市首日就出現(xiàn)了融券交易，自次日分別大跌16.71%和6.52%開始，截至周四兩股依然還是跌跌不休，這種現(xiàn)象在過往的市場極為罕見。問題并不在于多頭戰(zhàn)勝了空頭還是空頭戰(zhàn)勝了多頭，而是新股上市是不是還能夠像以往那樣一味地做多。如果新股上市依然還將一如既往地繼續(xù)保持“新股不敗”的格局，那么，這個(gè)注冊制下的市場也許也就很難說得上什么真正意義上的市場化了。事情內(nèi)在的邏輯難道不正是如此嗎?

在某種意義上，發(fā)生在創(chuàng)業(yè)板新股上市之初的融券做空事件不啻給我們上了生動(dòng)的一課。它告訴我們，創(chuàng)業(yè)板注冊制在上市門檻上的降格以求更有利于符合條件的科創(chuàng)企業(yè)新股發(fā)行上市，漲跌停限制的放寬對于提升市場交易的活躍度也不無好處，不過，建立在一味放松基礎(chǔ)上的交易活躍畢竟并不是注冊制改革的最終目的之所在。如果沒有信息披露始終如一的真實(shí)性，如果沒有明察秋毫的市場監(jiān)管和堅(jiān)定不移的投資者保護(hù)，如果沒有該退則退的退市機(jī)制，包括必要的依法強(qiáng)制退市和市場化的面值退市，如果只有做多而沒有建立在辯證統(tǒng)一基礎(chǔ)上的做空機(jī)制，包括與融資做多相配套的融券做空，以及與放寬漲跌停限制相配套的T+0，那么，這種不管業(yè)績不業(yè)績只要一上市一做多就支持的機(jī)制，是不是符合注冊制改革的市場邏輯顯然也是值得質(zhì)疑的。在筆者看來，市場化改革方向的準(zhǔn)確把握對于創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的穩(wěn)定推進(jìn)來說，比一時(shí)之間表面性熱鬧的市場氣氛顯然更重要，甚至重要得多。創(chuàng)業(yè)板的機(jī)會不僅在改革，更重要的還是在于改革所帶來的上市公司建立在創(chuàng)新發(fā)展基礎(chǔ)之上的整體質(zhì)量改善和業(yè)績提升。離開了這一點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板將面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)非但不會比之前更小，反而還有可能會更大。這并不是危言聳聽，而是嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)。

標(biāo)簽： 創(chuàng)業(yè)板注冊制獲批企業(yè)