1、2018年以來的大級別豬周期，豬價達歷史最高，震動幅度為歷次最劇烈。
①從價格指標看，本輪豬周期從2018年6月開始生豬價格上漲至2019年11月，漲幅+262%，最高單周平均豬價達到40.9元/公斤，隨后豬價在高位震蕩13個月，2021年1月至2021年10月跌幅74%，最低單周均價10.78元/公斤，仔豬、母豬和生豬價格保持相同趨勢，但仔豬價格波動更大。與以往豬周期不同，本輪豬價在見頂之后，位于高位震蕩13個月，打破過往上行周期的規(guī)律。
②從存欄指標看，受到非洲豬瘟的影響，能繁母豬存欄從2018年8月的3145萬頭迅速降至2019年8月的1968萬頭，在高豬價的利潤刺激下，2020年Q2能繁母豬產(chǎn)能迅速恢復至非洲豬瘟之前的水平，2021年5月能繁母豬最高存欄達到4564萬頭。從過去兩輪周期觀察，2009-2014年豬周期，能繁母豬存欄從高位到豬價兩個W底分別去化7.72%、20.44%；2014-2018年豬周期能繁母豬存欄從高位到豬價兩個W底分別去化29.19%、40.98%。從2021年6月能繁高位4564萬頭，到2021年10月豬價第一次觸底，能繁母豬去化幅度為4.73%，2021年11月母豬存欄4296萬頭，產(chǎn)能去化5.9%，仍處于周期底部。
③從利潤指標看，本輪豬周期上行期利潤豐厚，仔豬毛利遠超歷次，自繁自養(yǎng)模式盈利、抗虧損能力更強。2021年年初仔豬價格處在高位，豬價回落時，外購仔豬的養(yǎng)殖戶/場成本居高不下，兩頭受擠壓，虧損進一步加深，使得本輪豬周期外購仔豬模式的利潤較自繁自養(yǎng)模式的利潤出現(xiàn)較大的差距。2021年11月后，豬價有所反彈，行業(yè)持續(xù)虧損后補欄減少，仔豬價格亦隨之下跌，外購仔豬養(yǎng)殖模式盈利逐漸好于自繁自養(yǎng)模式。
2、非洲豬瘟對生豬行業(yè)造成了嚴重的沖擊，后非瘟時代豬瘟防控成本難有明顯下降，行業(yè)集中度不斷提高。非瘟沖擊了育種體系，非瘟后，二元母豬取代三元母豬成為能繁母豬的主流，本輪產(chǎn)能去化最先淘汰生產(chǎn)效率低下的三元母豬，2021年12月二元能繁母豬占比達79%，三元母豬被不斷淘汰。非瘟防控永久性的推高了行業(yè)養(yǎng)殖成本，頭部上市公司的防控成本在0.5元/斤左右，隨著非瘟常態(tài)化趨勢明顯，防控成本未來難有下降，無法匹配高強度疫病防控體系的養(yǎng)殖場最先受到非瘟沖擊，生豬養(yǎng)殖進入規(guī)?；B(yǎng)殖時代，從2018-2021年，行業(yè)CR10由6.22%提升至19.37%，CR20由7.91%提升至22.72%，行業(yè)集中度不斷提高。
3、豬價底部震蕩，預計2022年下半年二次觸底，下行周期關注企業(yè)資金流壓力。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的劃分，2021年11月底母豬存欄4296萬頭，已由紅色過度波動區(qū)域下調(diào)至黃色區(qū)域，母豬產(chǎn)能不斷去化，豬周期處于底部動蕩期，預計2022年下半年豬價二次觸底迎來周期拐點。在下行周期高成本、低豬價背景下，豬企融資相對困難，資金鏈問題就會隨之放大，因此豬企現(xiàn)金流問題備受關注。行業(yè)內(nèi)散戶更具有靈活生產(chǎn)、退出的特點，部分大中型規(guī)模場資金壓力將更為明顯，或?qū)⒃谙滦兄芷谡鹗幠サ字型顺鍪袌觥?/p>
推薦評級：當前豬價處在W底第二次探底過程中，豬價下行空間非常有限，2022年下半年有望迎來周期拐點。目前板塊估值尤其是龍頭仍處在底部位置，隨著產(chǎn)能持續(xù)去化，2022年下半年有望迎來周期拐點。目前板塊估值尤其是龍頭仍處在底部位置，具有一定的安全邊際，可適當布局，我們給予生豬養(yǎng)殖行業(yè)“推薦”評級，重點推薦龍頭溫氏股份和牧原股份，其次關注二線豬企新希望、傲農(nóng)生物等。
風險提示：生豬價格波動過大的風險；豬瘟影響超出預期的風險；統(tǒng)計數(shù)據(jù)中存在的樣本偏差或?qū)Y(jié)論產(chǎn)生影響的風險；玉米、豆粕等原材料等成本過高影響?zhàn)B殖景氣度的風險；歷史數(shù)據(jù)無法預測未來走勢的風險；豬周期未來不確定性的風險等。
（文章來源：國海證券）
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