1月PMI數(shù)據(jù)分析：制造業(yè)供需雙弱 收益率仍將下行

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中國1 月官方制造業(yè)PMI 為50.1，預(yù)期50.1，前值50.3；中國1 月官方非制造業(yè)PMI 為51.1，預(yù)期51，前值52.7。

中國1 月財新制造業(yè)PMI 為49.1，預(yù)期50.4，前值為50.9。

評論

1 月制造業(yè)PMI 小幅回落，主要是生產(chǎn)和新訂單指數(shù)回落，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營有所放緩。1 月財新制造業(yè)PMI 也較上月回落1.8 個點至49.1，創(chuàng)下2020 年3 月以來最低值，其中制造業(yè)供需指標(biāo)均有所走弱，制造業(yè)景氣度指標(biāo)和就業(yè)指標(biāo)回落，顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。就一季度而言，除部分行業(yè)受到奧運等因素影響而生產(chǎn)受限外，多數(shù)行業(yè)生產(chǎn)受到約束繼續(xù)減弱，生產(chǎn)活動更多取決于需求情況，短期工業(yè)生產(chǎn)似乎受到一定支撐，原因可能是多方面的：一是外需仍然不錯，企業(yè)繼續(xù)執(zhí)行出口訂單；二是不少行業(yè)庫存較低，低庫存下企業(yè)生產(chǎn)壓力不大；三是能源價格上漲疊加穩(wěn)增長預(yù)期下工業(yè)品價格反彈，工業(yè)生產(chǎn)也因此受到一定支撐。不過，工業(yè)活動的隱憂仍然是房地產(chǎn)下行，當(dāng)前房地產(chǎn)政策放松力度有限，隨著新開工持續(xù)大幅下行，一季度房地產(chǎn)投資下行壓力較大，工業(yè)活動也將受到較大拖累。今年多數(shù)行業(yè)春節(jié)放假明顯提前，后續(xù)結(jié)合春節(jié)后企業(yè)復(fù)工進(jìn)行綜合判斷，我們初步預(yù)計前2 月工業(yè)生產(chǎn)較弱。

注意到1 月以來工業(yè)品價格再次反彈，主要原因有兩個：一是印尼限制煤炭出口導(dǎo)致煤炭價格反彈，疊加地緣政治擾動推升全球油價，進(jìn)而帶動相關(guān)能化產(chǎn)品價格反彈；二是市場對穩(wěn)增長預(yù)期較強(qiáng)，政策持續(xù)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長，市場對春節(jié)后需求有樂觀預(yù)期，多數(shù)工業(yè)品基差明顯收縮。短期工業(yè)品價格反彈可能使得PPI 回落放緩，不過并不會改變下行方向，核心在于房地產(chǎn)行業(yè)對工業(yè)品需求還在收縮。由于實體融資需求不足，寬信用仍有較長路要走，貨幣政策可能會繼續(xù)加大寬松力度。盡管收益率已經(jīng)明顯下行，投資者做多意愿受到一定掣肘，但是基本面和貨幣政策仍然對債市較為有利，我們繼續(xù)建議關(guān)注債市配置機(jī)會，維持偏長的久期和適度的杠桿。

1 月中采制造業(yè)PMI 回落0.2 個點至50.1，從主要構(gòu)成分項來看，新訂單指數(shù)回落0.4 個點至49.3；生產(chǎn)指標(biāo)回落0.5 個點至50.9；制造業(yè)供需均出現(xiàn)走弱的跡象，原材料庫存回落0.1 個點至49.1，產(chǎn)成品庫存回落0.5 個點至48。

由于新訂單回落幅度略低于產(chǎn)成品庫存回落幅度，因此經(jīng)濟(jì)動能指標(biāo)微升0.1 個點。需求方面，隨著氣溫降低，春節(jié)假期臨近，需求端呈現(xiàn)走弱跡象。據(jù)中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會調(diào)查的情況來看1，盡管鋼貿(mào)商冬儲意愿上升帶動1月鋼鐵新訂單指數(shù)較上月有所回升，但由于下游基建、地產(chǎn)開工全面走低，終端用鋼需求仍在下滑，因此1 月鋼鐵新訂單指數(shù)仍位于榮枯線下方。外需邊際改善，新出口訂單回升0.3 個點至48.4。從價格方面來看，受到國際油價上行影響主要原材料購進(jìn)價格回升8.3 個點至56.4，出場價格回升5.4 個點至50.9。

1 月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)從上月的52.7 降至51.1，非制造業(yè)運行明顯回落；其中建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)從56.3 降至55.4，由于房地產(chǎn)投資持續(xù)放緩，而基建投資發(fā)力仍然有限，春節(jié)前趕工現(xiàn)象明顯減少，建筑活動繼續(xù)弱勢下行；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)從52 降至50.3，由于各地疫情陸續(xù)出現(xiàn)，消費相關(guān)服務(wù)業(yè)受到較大影響，而制造業(yè)活動放緩也使得相關(guān)服務(wù)業(yè)受到拖累，服務(wù)業(yè)整體出現(xiàn)明顯回落。從非制造業(yè)其他分項來看，新訂單指數(shù)從48.4 繼續(xù)降至47.8，需求繼續(xù)弱勢下行；投入品價格從49.3 反彈至52.1，銷售價格從48.1 反彈至51，隨著工業(yè)品價格反彈，相關(guān)服務(wù)業(yè)成本上升，服務(wù)價格也同步反彈；業(yè)務(wù)活動預(yù)期從57.3 升至57.9，企業(yè)對未來經(jīng)營預(yù)期仍然處于低位。

（文章來源：中國國際金融）

標(biāo)簽： 制造業(yè) PMI 數(shù)據(jù)分析 供需 收益率 下行 中國 預(yù)期