投資要點
家居：軟體家居增長占優(yōu)，恒大減值+原材料高位拖累定制21年業(yè)績零售家居：由于大宗&家裝業(yè)務的競爭壓力反饋疊加恒大應收款減值，定制家居企業(yè)21Q4持續(xù)小幅承壓，軟體家居企業(yè)格局延續(xù)優(yōu)化，軟體綜合表現(xiàn)更好、定制期待業(yè)績向好。龍頭企業(yè)α突出，業(yè)績增長領跑行業(yè)。預計龍頭歐派家居21年營收同增約40%，凈利潤同增20%+；顧家家居營收同增43%，凈利潤同增101%；喜臨門營收同增36%，凈利潤同增77%；索菲亞營收同增22%，凈利潤1.2億，主要系恒大計提特別信用減值，還原后凈利潤同比下滑12%-16%，主要由于原材料漲價、推廣整家定制戰(zhàn)略、經(jīng)銷商補貼返點等因素影響，其中經(jīng)銷商補貼返點等預計影響21Q4 利潤率4-5pct；曲美家居營收同增29%，凈利潤同增143%；志邦家居營收同增30%-35%，凈利潤同增25%-30%；金牌櫥柜營收同增25%-30%，凈利潤同增10%-15%。
出口家居：21 年原材料及海運價格位于高位，雖各企業(yè)普遍漲價應對成本上升，但漲價幅度不足以覆蓋成本上升以及漲價滯后依然壓制盈利能力。當前海運價格高位震蕩，原材料21Q4至今降幅明顯，關注出口家居漲價落地及成本下降帶來盈利拐點機會。我們預計夢百合21 年營收同增28%，凈利潤為-2.7億元；海象新材21年營收同增35%-40%，凈利潤下降40%-45%；匠心家居21年營收同增40%-45%，歸母凈利潤增長35%-40%。
精裝家居：21 年恒大違約以及精裝開盤數(shù)據(jù)不佳壓制行業(yè)整體增速與業(yè)績表現(xiàn)，22年地產(chǎn)寬信用下，地產(chǎn)鏈有望觸底反轉(zhuǎn)，各公司21年充分計提恒大應收減值后輕裝上陣，22年成長可期。我們預計江山歐派21年營收同比個位數(shù)增長，Q3、Q4由于恒大業(yè)務砍單收入下降，歸母凈利潤-48%。
造紙：大宗紙盈利承壓，特種紙景氣維持較高水平大宗紙：21Q4需求疲軟、紙價弱勢運行，疊加木漿、能源成本高位，行業(yè)普遍盈利承壓。太陽紙業(yè)發(fā)布業(yè)績預告，21A凈利潤+46%-60%至28.5-31.2億元，Q4 凈利潤同比下滑38%-86%至0.82-3.52 億元；山鷹國際預計21A 實現(xiàn)凈利潤約16-17億元。
特種紙：行業(yè)格局加速集中、需求景氣相對較優(yōu)，仙鶴股份預計21A實現(xiàn)凈利潤12-12.5 億元；華旺科技發(fā)布業(yè)績預告，預計21 年實現(xiàn)歸母凈利潤4.3-4.7億元，同增65%-81%，對應21Q4利潤中樞1.3億，同增49%。
必選消費&新型煙草：必選多維影響短期承壓，新型煙草政策過渡期業(yè)績穩(wěn)健
生活紙：期內(nèi)市場競爭激烈(促銷力度加大)、疊加高價漿陸續(xù)反映至成本，龍頭業(yè)績表現(xiàn)受壓制。維達國際全年實現(xiàn)收入186.76億港元(+13.11%)、歸母凈利潤16.38 億港元(-12.59%)；21Q4 單季度收入54.85 億港元(+8.66%)、歸母凈利潤4.06億港元(-27.29%)；恒安國際衛(wèi)生巾業(yè)務價格表現(xiàn)堅挺、行業(yè)價格策略激進之下略有影響銷量表現(xiàn)，紙巾業(yè)務受成本、競爭格局加劇影響亦有小幅承壓，但下半年增速表現(xiàn)預期較上半年有所改善；中順潔柔預計銷售收入仍保持較快增長，但由于原材料成本大幅上漲，行業(yè)競爭激烈導致促銷力度加大、費用投放增加，預計利潤將有所下滑。
文具：雙減影響整體可控、部分區(qū)域散點疫情影響，科力普&九木運營向好，預計晨光文具21Q4凈利潤+10%-+15%。
個護：行業(yè)競爭激烈、定價策略較為激進，百亞股份持續(xù)投放費用搶占市場&渠道改革、部分區(qū)域疫情影響，預計21Q4營收實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
新型煙草：國內(nèi)政策過渡期各方較為謹慎、行業(yè)以消化庫存為主，海外延續(xù)亮眼兌現(xiàn)。思摩爾國際發(fā)布業(yè)績預告，2021年凈利潤和綜合收益總額較2020年增長 109.3%-131.4%至50.24-55.53 億元；期內(nèi)非經(jīng)常性損失1.56 億元，調(diào)整后純利增長33.0%-46.6%至51.79-57.08 億元，測算Q4 單季度調(diào)整后純利在9.55-14.84億元，同比-33%~+4%，環(huán)比Q3 -23.54%~+18.82%，業(yè)績符合預期。
包裝：出貨表現(xiàn)優(yōu)異，成本高位擠壓利潤表現(xiàn)金屬包裝：二片罐行業(yè)需求景氣較高、預計龍頭營收將有較好兌現(xiàn)，但受制于鋁價和能源成本高位擠壓，利潤率表現(xiàn)承壓；三片罐需求平穩(wěn)、原料影響相對較小。預計奧瑞金Q4凈利潤預期同比有所下滑；昇興股份發(fā)布業(yè)績預告，21A全年預計實現(xiàn)利潤1.66-1.82億元(同增1116.90%-1232.73%)，Q4凈利潤區(qū)間0.42-0.58億元(同增6.22%-46.18%)；寶鋼包裝發(fā)布業(yè)績預告，21A全年預計實現(xiàn)利潤2.43-2.85 億元(同增53.16%-79.63%)，Q4 凈利潤區(qū)間0.39-0.81 億元(同增230.51%-586.44%)。
紙包裝：受上游原料成本影響，紙包裝企業(yè)利潤有所承壓。勁嘉股份預計21A凈利潤同增20%-25%，Q4預計凈利潤同增20%-25%；裕同科技預計Q4營收同增5%-10%，凈利潤同比-5%~-10%。
塑料包裝：奶酪棒需求景氣較優(yōu)，國產(chǎn)包材核心供應商上海艾錄預計Q4凈利潤+15%-20%。
優(yōu)質(zhì)制造： 下游需求景氣，成長動能充沛
部分出口賽道下游需求景氣，給企業(yè)帶來正向增長拉動，如遮陽材料、戶外運動用品、電助力自行車等，預計22年景氣度仍將持續(xù)。預計玉馬遮陽21A實現(xiàn)凈利潤1.3-1.6億元；浙江自然預計21A實現(xiàn)凈利潤2.1-2.4億元；久祺股份預計21A實現(xiàn)凈利潤2.0-2.3億元。
風險提示：貿(mào)易環(huán)境持續(xù)惡化，地產(chǎn)調(diào)控超預期，紙價漲幅低于預期，雙控政策加劇
（文章來源：浙商證券）
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