年初以來(lái)的市場(chǎng)：三條“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線；指數(shù) “去寧化”過(guò)程。1)年初以來(lái)三條穩(wěn)增長(zhǎng)主線具有絕對(duì)收益：房地產(chǎn)、基建以及防疫逆轉(zhuǎn)。2)“去寧化”為年初以來(lái)市場(chǎng)的另一特征?！昂瑢幜俊痹礁叩闹笖?shù)下挫幅度也越大。此外，去年底以來(lái)上證50及滬深300不含“寧”部分存在絕對(duì)收益，創(chuàng)業(yè)板不含“寧”部分存在相對(duì)收益，上證50及滬深300含“寧”部分相對(duì)跑輸，創(chuàng)業(yè)板指、中證1000、中證500指數(shù)的含“寧”部分則絕對(duì)跑輸。
“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“去寧化”行情的極致演繹反映了什么？1)新能源政策紅利的邊際逆轉(zhuǎn)，從保供穩(wěn)價(jià)到雙碳糾偏再到鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰推遲；2)去年有“三個(gè)人”買(mǎi)新能源：自下而上的賽道投資者，自上而下?lián)呐f經(jīng)濟(jì)的擇時(shí)投資者以及抱團(tuán)型投資者。去年底穩(wěn)增長(zhǎng)政策背景下，第二個(gè)人切換持倉(cāng)、第三個(gè)人有所動(dòng)搖。3)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期急速升溫之下國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格重估。4)國(guó)內(nèi)寬信用預(yù)期波動(dòng)亦對(duì)資產(chǎn)估值形成干擾。
穩(wěn)增長(zhǎng)與“去寧化”行情何時(shí)結(jié)束？1)“穩(wěn)增長(zhǎng)”行情或難走太遠(yuǎn)?；胺酪吣孓D(zhuǎn)兩條主線于3月出現(xiàn)獲利了結(jié)行情概率不低，房地產(chǎn)主線或延續(xù)更久。2)“去寧化”過(guò)程或尚未完成，但創(chuàng)業(yè)板與上證50“去寧化”較為充分。目前，創(chuàng)業(yè)板及上證50的含寧量降至2021年1月水平，其余指數(shù)含寧量降至2021年6-7月水平。整體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板與上證50的“去寧化”較為充分，但A股多數(shù)指數(shù)的“去寧化”過(guò)程或尚未結(jié)束。當(dāng)然，隨后的“去寧化”過(guò)程究竟是通過(guò)“含寧部分”下跌完成還是由“不含寧部分”上漲驅(qū)動(dòng)則尚難斷定。
Q2權(quán)益市場(chǎng)或迎估值修復(fù)，創(chuàng)業(yè)板有望階段跑贏。1)兩點(diǎn)內(nèi)因：“去寧化”完成；Q2經(jīng)濟(jì)相對(duì)疲軟，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率反彈結(jié)束助力估值修復(fù)。2)兩點(diǎn)外因：3月歐美或?qū)⒒氐揭咔盃顟B(tài)，疊加縮表等預(yù)期充分，10年期美債收益率上行斜率緩和；美聯(lián)儲(chǔ)Q1加息市場(chǎng)恐慌情緒有望緩和，美股反彈帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的止跌企穩(wěn)。
Q3需關(guān)注CPI上行風(fēng)險(xiǎn)，大眾消費(fèi)或?yàn)槭走x。年初以來(lái)油價(jià)和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格均大超我們此前的預(yù)期，下半年國(guó)內(nèi)出現(xiàn)豬油及農(nóng)產(chǎn)品共振的可能性較高。進(jìn)而，Q3國(guó)內(nèi)CPI同比破3%或?yàn)榇蟾怕?。一旦如此，進(jìn)入Q3權(quán)益市場(chǎng)主線將由估值修復(fù)轉(zhuǎn)向下游消費(fèi)，其中大眾消費(fèi)或更受關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)貨幣與財(cái)政政策不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期。
（文章來(lái)源：西部證券）
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