核心觀點：從廣義赤字率和債務率來看，財政已相對積極。與此同時，我國貨幣政策需要加強與財政政策的協(xié)同。僅靠財政發(fā)力不僅獨木難支，更容易加劇地方政府債務等系統(tǒng)性風險問題。貨幣協(xié)同財政既體現(xiàn)在總量上，財政發(fā)力通過政府投資拉動基建的同時，貨幣政策通過降準降息或定向的再貸款、再貼現(xiàn)工具，刺激企業(yè)和居民部門的投資和消費需求，以應對當前“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”的三重壓力。在結構問題上，貨幣政策也需要配合財政發(fā)力。
財政對基建拉動的基本情況?；ㄖ饕蕾囌顿Y，包括財政、地方債、土地出讓收入安排的支出、城投債等。我們計算了基建對政府投資依賴程度的三個口徑：
窄口徑直接看統(tǒng)計局資金來源數據，預算內資金占比21.1%；寬口徑考慮三類財政資金投入，占比提升至42%；廣口徑算上城投債等與財政相關的其他資金，政府投入資金在基建中的占比會更大，預計超過七成。
美國國債對經濟拉動的機制和作用。美國國債對經濟的拉動機制是現(xiàn)代貨幣理論(Modern Monetary Policy)的典型案例。首先，美國財政部大舉發(fā)行美國國債；其次，以量化寬松為渠道，美聯(lián)儲大量購買美國財政部發(fā)行的國債。在美國政府拿到資金后，將這些資金以轉移支付的形式輸向美國的個人部門，這給美國經濟帶來顯著的拉動。
風險提示：局部疫情狀況不確定性較高；實體經濟部門資產負債表修復滯后，信貸需求持續(xù)疲弱；宏觀審慎政策工具和貨幣政策協(xié)同。
（文章來源：德邦證券）
標簽： 蒿目時艱
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