1月FOMC紀(jì)要點(diǎn)評(píng)：1月FOMC紀(jì)要未進(jìn)一步明確緊縮路徑 市場(chǎng)解讀偏鴿

主要觀點(diǎn)

相比于12 月FOMC 紀(jì)要傳遞出有關(guān)加速縮表的信號(hào)，1 月FOMC 紀(jì)要?jiǎng)t未進(jìn)一步明確緊縮的具體路徑。針對(duì)市場(chǎng)近期關(guān)注的3 月是否加息50bps，縮表具體在幾月落地，1 月FOMC 紀(jì)要均未給出更多信號(hào)，市場(chǎng)解讀偏鴿：

1、通脹仍是當(dāng)下貨幣政策的主要矛盾

通脹方面，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹壓力在2021 年下半年有所擴(kuò)大，預(yù)計(jì)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)更大。紀(jì)要中指出最近的通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)大幅超出美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期目標(biāo)，且持續(xù)時(shí)間比預(yù)期長(zhǎng)。一些與會(huì)者認(rèn)為通脹上行已擴(kuò)大到更廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，包括實(shí)際工資增速超過(guò)生產(chǎn)率增速、住房服務(wù)價(jià)格上漲等都對(duì)通脹帶來(lái)額外上行壓力。

就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，與會(huì)者一致認(rèn)為如果Omicron 病毒消退，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能會(huì)迅速走強(qiáng)，2022 年全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是強(qiáng)勁的；不過(guò)供應(yīng)鏈瓶頸與勞動(dòng)力短缺的問(wèn)題將繼續(xù)限制企業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)。就業(yè)市場(chǎng)修復(fù)已取得顯著進(jìn)展，許多與會(huì)者表示勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到或者非常接近最大就業(yè)；幾位與會(huì)者指出最近幾個(gè)月就業(yè)市場(chǎng)的修復(fù)也更為廣泛；一些與會(huì)者指出隨著疫情的緩和，預(yù)計(jì)勞動(dòng)參與率將繼續(xù)上升。

2、貨幣政策前景：未進(jìn)一步明確緊縮路徑

紀(jì)要中關(guān)于貨幣政策前景的內(nèi)容并未超出1 月FOMC 會(huì)議后美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)溝通的范疇，無(wú)更多證據(jù)表明3 月將加息50bps。針對(duì)Taper 進(jìn)度，大多數(shù)與會(huì)者傾向于在3 月結(jié)束。針對(duì)加息，大多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)合預(yù)期，加息速度可能會(huì)快于2015 年的加息周期。針對(duì)縮表，一些與會(huì)者表示在今年晚些時(shí)候開始縮表是合適的，1 月會(huì)議沒(méi)有就縮表的具體細(xì)節(jié)作出決定，但與會(huì)者同意在即將舉行的會(huì)議上繼續(xù)討論。大多數(shù)與會(huì)者指出，如果通脹走勢(shì)未如期下行，則美聯(lián)儲(chǔ)將以更快的速度收緊貨幣政策。

整體來(lái)看，1 月FOMC 會(huì)議紀(jì)要的內(nèi)容，不論是對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的判斷、還是對(duì)貨幣政策前景的指引，均未向市場(chǎng)傳遞更多增量信息。美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向力度的核心影響變量仍是通脹。我們?cè)凇睹缆?lián)儲(chǔ)“大姿態(tài)”盡顯，年內(nèi)加息有何支撐與掣肘？——1 月FOMC 會(huì)議點(diǎn)評(píng)》指出，美聯(lián)儲(chǔ)歷史上一貫有“犧牲”一定的經(jīng)濟(jì)增速以遏制通脹的傾向，因此如果2022 年通脹繼續(xù)超預(yù)期走高，那么左右貨幣政策的主導(dǎo)因素或仍是通脹，即便經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)回落，美聯(lián)儲(chǔ)加速加息的操作仍將落地。反之如果2022 年通脹如期回落，則左右貨幣政策的主導(dǎo)因素或重回經(jīng)濟(jì)基本面，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)無(wú)法被證真繼續(xù)實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)增長(zhǎng)、且美股出現(xiàn)10%以上的回撤疊加美國(guó)盈利轉(zhuǎn)差，則美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的“大姿態(tài)”將難以落地。

3、紀(jì)要發(fā)布后加息“恐慌”有所緩和

議息會(huì)議紀(jì)要發(fā)布后市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3 月加息幅度預(yù)期下降。1 月會(huì)議紀(jì)要中相對(duì)溫和的表態(tài)再度緩和了加息“恐慌”，紀(jì)要發(fā)布后市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3 月加息幅度預(yù)期由加息41bps 下降至37bps。

對(duì)資產(chǎn)價(jià)格而言，目前市場(chǎng)仍處于對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向確認(rèn)的定價(jià)階段，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策表態(tài)的變化敏感度較高，尚有交易空間的因素包括：Q1 通脹能否如期回落、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能否超出預(yù)期、以及美聯(lián)儲(chǔ)縮表更為明確的信號(hào)。而上述因素落地后，資產(chǎn)價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)入第二階段，即對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向力度的定價(jià)階段，屆時(shí)定價(jià)的核心將轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與加息的博弈，我們認(rèn)為美國(guó)通脹大概率最遲在一季度末見(jiàn)頂回落，全年CPI 同比中樞在5.8%左右；而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大概率難以超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)中的庫(kù)存、房地產(chǎn)、消費(fèi)、汽車產(chǎn)業(yè)鏈四大動(dòng)能難以共振復(fù)蘇，在通脹如期回落、經(jīng)濟(jì)無(wú)超預(yù)期增長(zhǎng)的條件下，美聯(lián)儲(chǔ)出現(xiàn)超預(yù)期加息的概率并不大，在目前加息預(yù)期相對(duì)充分的環(huán)境下，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)或切換至經(jīng)濟(jì)基本面。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹未如期回落

（文章來(lái)源：華創(chuàng)證券）

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